Dans la 17ème édition du rapport In Gold We Trust, Ronald-Peter Stöferle et Mark J. Valek expliquent quel sera selon eux le principal facteur fondamental du cours de l’argent en 2023. Il se s’agit sans doute pas de celui auquel vous pensez…
Dans un précédant billet, nous avons vu que les deux analystes phare d’Incrementum s’attendent à ce que le marché de l’argent fasse l’objet d’une « rareté sans précédent » dans les années à venir. Sous l’effet d’une offre en tendance baissière et d’une demande en tendance haussière, le déficit d’offre semble parti pour durer !
Balance du marché de l’argent (tonnes, 2013 – estimation pour 2023)
Quel impact auront les déficits d’offre de minerai à venir sur le cours/prix/valeur de l’argent ? Juste un symbole… ou pas ?
J’ai coutume de rappeler que les problèmes de déficit d’offre ne sont qu’un problème théorique sur le marché de l’argent physique. En effet, le ratio stock/flux élevé du métal garanti que la demande de réservation élevée viendra compenser le déficit d’offre en cas de forte pression à la hausse sur le cours.
C’est pourquoi les années de déficit d’offre sont loin de correspondre systématiquement à un cours de l’argent en hausse. Ceci dit, un déficit reste un facteur qui joue en faveur de la hausse du cours de l’argent.
Le marché de l’argent physique métallique est minuscule
S&V ne s’y trompent pas lorsqu’ils écrivent que « la rareté future de l’offre aura des conséquences durables sur un marché de l’argent qui est déjà de petite taille. »
Capitalisation boursière d’une sélection de marchés (Mds$, 05/2023)
Cette situation « rend le métal blanc très vulnérable aux gros achats tels que la célèbre descente opérée par Warren Buffett sur le marché de l’argent en 1997 », ajoutent-ils.
Si un achat important réalisé par une telle baleine devait se produire dans un contexte très tendu pour le marché de l’argent physique, alors la profondeur de celui-ci serait mise à l’épreuve, et « nous nous attendons à ce que l’argent continue d’être vulnérable à des hausses de prix significatives », concluent les deux Autrichiens.
Un sentiment partagé par les analystes de Citi Bank : « le marché de l’argent est absolument minuscule par rapport à l’ampleur de la volatilité des intérêts spéculatifs, de sorte que les achats des investisseurs ont souvent un impact démesuré sur les prix ».
Voilà pour l’analyse du marché de l’argent physique.
Venons-en au deuxième argument de S&V, essentiel pour justifier de l’augmentation du cours de l’argent dans les années et les décennies à venir.
« L’or marche pour que l’argent puisse courir »
Telle est la formule qu’emploient S&V pour décrire la relation entre le cours de ces deux métaux précieux.
Mais que faut-il comprendre par-là, au juste ?
Tout simplement le fait que si, « à la lumière des facteurs présentés ci-dessus, [S&V restent] convaincus que la configuration actuelle de l’offre et de la demande constituera une base solide pour le cours de l’argent, [les deux analystes estiment que] ce ne sera pas ces facteurs qui conduiront à la surperformance » du métal.
En effet, S&V sont d’avis que « ce sera plutôt la capacité du cours de l’or à dépasser son récent franchissement de la barre des 2000 $ qui sera le facteur le plus déterminant de la (sur)performance de l’argent en 2023. »
En somme, pour que le cours du métal gris gravisse la montée de l’Alpes d’Huez, il faut que son coéquipier doré mène les premières attaques, permettant à l’argent de se mettre dans sa roue pour arriver le premier au sommet de la côte.
Quelle est la corrélation historique entre l’or et le métal blanc ?
Avant d’en venir à une étude de la relation entre les marchés haussiers de l’or et ceux de l’argent, S&V nous éclairent au sujet de la corrélation historique entre les cours de ces deux métaux.
Comme ils le soulignent, « l’histoire de la relation entre l’or et l’argent a été marquée au cours des dernières décennies par une forte corrélation, les cours des métaux jaune et blanc produisant une réaction unifiée à l’évolution des conditions économiques. »
La corrélation entre les deux métaux est en effet positive et très élevée : elle évolue la plupart du temps entre 0,6 et 0,8.
Corrélation entre les cours de l’or et de l’argent ($, 01/1970 – 05/2023)
Mais la relation entre les cours de l’or et de l‘argent ne s’arrête pas là.
« L’effet fronde » de l’or sur l’argent
S&V font référence à une étude académique produite par Baur et Tran en 2014. Celle-ci porte sur la corrélation entre les cours de l’or et de l’argent sur la période 1970-2011. Ses auteurs concluent qu’il existe « des preuves évidentes d’une relation de co-intégration, l’essentiel étant que le cours de l’or détermine la relation entre l’or et l’argent », résument S&V.
En effet, « les hausses du cours de l’argent sont clairement précédées par des marchés haussiers de l’or », ajoutent-ils.
Performance de l’or et de l’argent durant leurs marchés haussiers (1967 – mai 2023)
(Légende : doré = marchés haussiers de l’or ; bleu = marchés haussiers de l’argent durant les marchés haussiers de l’or ; gris = marchés haussiers de l’argent)
S&V expliquent qu’au cours des 6 premiers marchés haussiers représentés sur ce graphique, l’or est systématiquement parti le premier à l’assaut des sommets, l’argent prenant initialement du retard avant de terminer en tête de la course. En témoignent le fait que les barres bleues soient inférieures aux barres dorées (ce qui signifie que l’argent a moins bien performé que l’or durant les marchés haussiers de l’or), et le fait que les barres grises soient supérieures aux barres dorées (ce qui signifie que les marchés haussiers de l’argent ont été d’une envergure plus importante que les marchés haussiers de l’or).
L’unique exception à cette règle est le marché haussier de l’or qui s’est développé entre 1971 et 1974… où la première place s’est décidée de justesse !
Historiquement, les marchés haussiers de l’or et de l’argent se sont déroulés comme suit : l’or a tendu les lanières de la fronde pour propulser l’argent loin devant lui. C’est « l’effet fronde » de l’or sur l’argent dont parlent S&V. Pour eux, il s’agit du « principal facteur structurel du cours de l’argent en 2023 ».
Le marché haussier actuel a encore un potentiel gigantesque !
Or lorsque l’on se penche sur les marchés haussiers actuels de l’or et de l’argent (2015 – 2023 [il y a une coquille sur le graphique ci-dessus qui devrait afficher « 1967-2023 » et non « 1967-2020 »]), « on constate que l’argent (et l’or) ont encore beaucoup de chemin à parcourir d’un point de vue technique et fondamental », comme l’indiquent S&V.
Performance de l’or et de l’argent (base 100 = 17/12/2015, 12/2015 – 05/2023)
Qu’est-ce qui pourrait déclencher le top départ du cours de l’or ?
Pour S&V, il s’agit du « pivot de la Fed qui se profile ». « L’or se méfie de plus en plus de l’imitation peu convaincante de Paul Volcker tentée par le président Powell, et continue de taquiner son plus haut niveau historique. À l’approche d’une épreuve de force monétaire, la propension de l’or à s’aventurer en terrain inconnu entraînera probablement une exagération de la sous-évaluation historique de son petit frère, ce qui, si l’on se fie à l’histoire, pourrait propulser l’argent vers des hausses de prix proportionnellement plus importantes. »
L’or devrait donc être le premier à répondre à un demi-tour monétaire du fait de sa plus grande composante monétaire et sa forte corrélation négative avec les taux d’intérêt.
Et ensuite ?
S&V s’attendent à une nouvelle vague d’inflation.
Or « si le cours du métal jaune atteint [d’ici-là] de nouveaux sommets historiques, comme nous nous y attendons […], alors sa dynamique entraînera le cours de [l’argent] à un rythme tel que le ratio or/argent (qui se situe actuellement autour de 80) » sera forcé de diminuer.
Ratio or/argent (1975 – 30 mai 2023)
Source : goldprice.com
Quel est le prix de 1 g d’argent, au fait ?
A l’heure où j’écris ces lignes, l’once cote un peu plus de 23 $, soit 22 €.
Cela correspond à environ 0,70 € le gramme d’argent.
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Jusqu’où la cotation du gramme d’argent pourrait-elle monter en bourse ?
S&V nous renvoient à la matrice du cours de l’argent en fonction du ratio or/argent et du cours de l’or que je vous avais présentée l’année passée.
La semaine prochaine, je commencerai à vous parler de ce que les deux Autrichiens ont à nous dire au sujet de l’or.
A lundi !
